Чего ждать от рынка облигаций в 2025 году
2025 год открывает новые перспективы для смягчения денежно-кредитной политики Банком России. Согласно оптимистичным прогнозам аналитиков, к концу года возможно снижение ключевой ставки до 16%. Это станет реальным при условии успешного сдерживания инфляции и нормализации кредитного рынка. Эксперты рекомендуют сохранять сбалансированный подход к инвестициям, отдавая предпочтение облигациям с плавающей ставкой. Особый интерес представляют валютные облигации, предлагающие не только привлекательную двузначную доходность, но и защиту от возможных колебаний курса рубля.
Ставка на паузе
Итоги декабрьского заседания совета директоров Банка России в 2024 году внесли существенные коррективы в прогнозы аналитиков на предстоящий год. Неожиданное решение регулятора сохранить ставку на уровне 21% противоречило распространенным ожиданиям рынка. Октябрьское повышение ставки с 19% до 21% сопровождалось корректировкой прогнозного диапазона до 21-21,3%, что теоретически допускало дальнейший рост до 22-23%. На фоне ускорившейся инфляции многие эксперты прогнозировали повышение до 23%, а некоторые даже допускали подъем до 24-25%.
Последующий анализ показал, что рынок переоценил значимость текущих инфляционных показателей, недостаточно учитывая влияние сокращающегося потребительского кредитования.
В начале декабря инфляция достигла почти 10% — максимального значения с начала 2023 года. Однако высокие ставки уже привели к заметному охлаждению кредитного рынка. Ноябрьские данные Банка России демонстрируют практически нулевой рост портфеля необеспеченных потребительских кредитов и замедление темпов ипотечного кредитования до 0,4% с октябрьских 0,7%. Подобное резкое сокращение кредитования, по наблюдениям аналитиков Райффайзенбанка, характерно преимущественно для кризисных периодов.
Декабрьское решение ЦБ вызвало значительный рост на рынке облигаций. Индекс государственных облигаций RGBITR поднялся более чем на 7,5%, достигнув максимума с марта на уровне 603 пунктов. Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил 7%, впервые преодолев отметку в 150 пунктов. В результате доходности ОФЗ снизились более чем на 2 процентных пункта, составив 14,5-19% годовых. Наиболее заметное снижение продемонстрировали краткосрочные (на 2,3-3,2 п.п., до 17-19% годовых) и среднесрочные бумаги (2,4-2,9 п.п., до 15,9-17,8% годовых).
Снижение на перспективу
Несмотря на неожиданную паузу в декабре и смещение акцентов с инфляции на кредитование, эксперты призывают сохранять осторожность в прогнозах. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина неоднократно подчеркивала необходимость продолжительного периода высоких процентных ставок перед их возможным снижением. Специалисты УК «Первая» и Совкомбанка отмечают сохранение значительных проинфляционных рисков. Михаил Васильев, главный аналитик Совкомбанка, указывает на ряд сдерживающих факторов для замедления инфляции: дефицитный рынок труда, повышенные инфляционные ожидания, волатильность рубля и опережающую индексацию тарифов. По его прогнозам, к концу 2025 года инфляция может снизиться до 8%, что все еще вдвое превышает целевой показатель ЦБ.
Дополнительное инфляционное давление может создать прогнозируемый рост среднего курса доллара до 108 рублей, что на 16% выше среднего показателя 2024 года (93 рубля).
При этом Владимир Евстифеев, начальник аналитического отдела банка «Зенит», предполагает возможность начала снижения ключевой ставки при достижении экономикой сбалансированного роста около 2% в год и устойчивых признаках замедления инфляции. По его оценкам, первое смягчение денежно-кредитной политики возможно во втором полугодии 2025 года, с прогнозом ключевой ставки 18-20% на конец года. Аналитики Росбанка и Райффайзенбанка более оптимистичны, ожидая снижения ставки до 16% к концу года с первым шагом уже во втором квартале.
Флоатеры надолго
В начале 2025 года возможна коррекция цен на облигации в преддверии значимых геополитических событий января. Дмитрий Грицкевич, управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ, советует ограничить долю долгосрочных ОФЗ с постоянным купоном до 20% портфеля. В условиях неопределенности основу портфеля (50-60%) должны составлять корпоративные флоатеры. Даже при постепенном снижении ключевой ставки в 2025 году их средняя доходность останется привлекательной.
Существенную роль в портфеле могут играть валютные замещающие облигации.
Антон Пустовойтов, руководитель отдела управления бумагами с фиксированной доходностью УК «Первая», отмечает их привлекательность для инвесторов, стремящихся к валютной диверсификации, с текущей доходностью 10-12% годовых в валюте. В условиях возможного ослабления рубля в 2025 году этот инструмент становится особенно интересным. Дмитрий Грицкевич рекомендует выделять на такие инвестиции 20-40% долгового портфеля.
Чего ждать от рынка акций от 2025 года
Завершение замещения суверенных еврооблигаций в декабре 2024 года создает позитивные перспективы для рынка, устраняя неопределенность относительно потенциального предложения на долговом рынке. Дмитрий Грицкевич подчеркивает благоприятное влияние снижения рублевых ставок и нормализации валютной ликвидности на котировки замещающих облигаций. При выборе корпоративных эмитентов особое внимание следует уделять уровню и динамике долговой нагрузки, особенно для компаний без валютной экспортной выручки.
Рефинансирование на старте
Начало года может ознаменоваться активизацией на рынке корпоративного долга. Антон Пустовойтов прогнозирует увеличение объема заимствований через долговые инструменты на фоне текущей положительной динамики рынка. Ожидается, что общий объем заимствований в 2025 году превысит показатели предыдущего года.
Наталья Виноградова, заместитель руководителя департамента финансовых рынков и долгового капитала БКС КИБ, указывает на стимулирующие факторы: значительные объемы рефинансирования существующих облигационных выпусков и растущий интерес компаний к данному источнику финансирования. Однако окончание действия моратория на обновление проспектов биржевых облигаций с 1 января 2025 года может временно замедлить активность на первичном рынке, особенно в начале года.
Источник: www.kommersant.ru
